Và đây là 1 Company Visit Note của vcsc.
VPK - KHÔNG KHUYẾN NGHỊ - Chi phí đầu vào thấp làm tăng lợi nhuận - Thăm DN (19/7/2012 15:30) |
Chúng
tôi vừa đi thăm VPK, một công ty có giá trị vốn hóa thị trường thấp (5
triệu USD), hoạt động trong lĩnh vực sản xuất kinh doanh các thùng
carton, chai dầu ăn bằng nhựa, giấy và chất dẻo nguyên liệu cho ngành
bao bì.
|
Thùng
carton là sản phẩm chính của công ty, chiếm 85-90% doanh thu hàng năm.
Khách hàng lớn nhất của công ty là Vinamilk (70% doanh thu), Tường An và
Vocarimex (hai công ty sản xuất dầu thực vật chiếm 15% doanh thu kết
hợp) và một số khách hàng nhỏ hơn từ Đà Nẵng vào đến Cần Thơ. Khoảng
40-50% nguyên liệu (giấy và bột giấy) được sử dụng để sản xuất hộp
carton được nhập khẩu từ Thái Lan và Hàn Quốc. Trong chuyến thăm, chúng
tôi biết được rằng chi phí đầu vào thấp là nguyên nhân tạo ra lợi nhuận
cao trong năm nay. Lợi nhuận VPK có triển vọng tốt với hệ số P/E dự
phóng 2,4 lần và tỷ suất cổ tức kỳ vọng 12,3% cho năm 2012.
Ban lãnh đạo kỳ vọng biên lợi nhuận ròng sẽ tăng lên mức 12,5% cao nhất trong vòng 5 năm qua. Doanh thu 6 tháng đầu năm 2012 chỉ tăng 15% so với cùng kỳ năm ngoái đạt 166 tỷ đồng nhưng lợi nhuận ròng đạt 24 tỷ đồng đã vượt quá mục tiêu cả năm là 18 tỷ đồng. Với tốc độ tăng trưởng này, biên lợi nhuận ròng sẽ tăng đáng kể lên khoảng 12,5% cho năm 2012. Chúng tôi dự báo năm nay doanh thu VPK sẽ đạt 320 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 40 tỷ đồng, tương ứng với hệ số P/E dự phóng 2,4 lần và EPS là 5.000 đồng/cổ phiếu. Công ty dự kiến trả cổ tức bằng tiền mặt là 1.500 đồng/cổ phiếu theo lợi nhuận năm 2012 tương ứng với tỷ suất cổ tức cao là 12,3%. Chi phí đầu vào giảm bớt, giá bán sẽ ổn định. Từ 2008-2010, ngành đã phải đối mặt với giá giấy tăng liên tục do nhu cầu nhập khẩu mạnh từ Trung Quốc và bất ổn chính trị ở Thái Lan. Do chi phí đầu vào cao trong khi giá đầu ra cố định, biên lợi nhuận ròng của VPK chỉ đạt 5-6%. Thay đổi bắt đầu từ năm 2011 với sự ổn định của giá cả nguyên liệu bao gồm cả giấy tái chế, giấy và tinh bột. Năm 2011 biên lợi nhuận ròng của VPK đat 10%. Từ đầu năm 2012, do tỷ giá ngoại hối ổn định, ban lãnh đạo đã dự trữ sẵn nguyên liệu (nhiều gấp 3 lần mức dự trữ của năm 2011) để tận dụng lợi thế chi phí đầu vào thấp. Mặt khác, VPK đã ký hợp đồng một năm để cung cấp hộp carton cho VNM tại một mức giá xác định trước cao hơn. Đây là cơ hội để tăng biên lợi nhuận ròng lên 12-13% vào cuối năm, gần gấp đôi so với năm trước.. VNM không còn là một cổ đông lớn, nhưng quan hệ giữa hai công ty không thay đổi. Hồi tháng sáu, VNM đã giảm tỷ lệ sở hữu VPK từ 17,76% xuống 4,87%. Tuy nhiên, ban lãnh đạo VPK không bị ảnh hưởng gì từ việc này và cho biết việc VNM bán ra sẽ tạo ra nhiều cổ phiếu trôi nổi trên thị trường hơn làm góp phần cải thiện thanh khoản. TGĐ Lê Hoàng Vũ cũng tin rằng VNM đang trong giai đoạn tái cơ cấu và do đó cũng hợp lý khi họ giảm tỷ lệ sở hữu trong các doanh nghiệp khác ngoài ngành sữa để tập trung vào các hoạt động cốt lõi. Mặc dù VNM không còn là một cổ đông lớn, họ vẫn duy trì số lượng hợp đồng như cũ với VPK và ít khả năng chuyển sang nhà cung cấp khác. Từ khi thành lập năm 2004, VPK cung cấp khoảng 50-60% lượng hộp carton của VNM. Thuế suất \TNDN là 7,5%, không thay đổi cho đến năm 2014. VPK được hưởng mức thuế ưu đãi 15% cho 10 năm đầu hoạt động nhờ gói kích thích của Khu công nghiệp Tân Thới Hiệp, tiếp tục giảm 50% đến năm 2015 nên mức thuế suất cuối cùng là 7,5% trong năm nay. VPK sẽ phải chịu mức thuế suất bình thường là 25% từ năm 2016. Nguồn: VCSC |
)