SD5

Khuyến nghị MUA SD5 với giá <=42,000 đồng vì những lý do sau:

Định giá	Giá	Tỷ trọng	Bình quân gia quyền
FCFF	61,236	20%	12,247
FCFE	73,897	10%	7,390
DDM	23,153	10%	2,315
RIM (RE)	71,502	20%	14,300
P/E	43,354	15%	6,503
P/BV	57,912	15%	8,687
P/S	58,474	10%	5,847
Giá bình quân		100%	57,290
Biên an toàn			25%
Giá mua an toàn			42,967

Với giá 57,290 đồng, P/E (F) và P/B (F) dự kiến sẽ là 8.2 và 1.29, tương đương với các cổ phiếu trong ngành và chỉ số trung bình ngành.

§ Đầu năm 2010, SD5 phát hành riêng lẻ thành công gần 30 triệu cổ phiếu với mức giá trung bình 50,500 đồng, mang về thặng dư 116.1 tỷ đồng. Động thái này làm giảm tỷ lệ nợ vay, giảm áp lực trả lãi trong bối cảnh lãi suất cao, đồng thời đáp ứng kịp thời nhu cầu đầu tư.

§ Nhiệm vụ của  SD5 tại Thủy điện Sơn La sắp kết thúc, việc này sẽ làm doanh thu từ mảng sản xuất công nghiệp giảm mạnh trong 2011. Dự kiến đến cuối 2012, doanh số từ mảng này mới phục hồi nhờ thủy điện Lai Châu (giá trị sản xuất của Lai Châu tương đương Sơn La, khoảng 3000 tỷ).

§ Chính sách khấu hao nhanh. Năm 2007 khấu hao 21 tỷ, 2008 khấu hao 128 tỷ, 2009 khấu hao 143 tỷ, đến 2010 con số này lên đến 149 tỷ. Danh mục tài sản cố định khấu hao nhanh chủ yếu là dây chuyền sản xuất bê tông đầm lăn mua từ 2007 (21 tr USD). Hiện, giá trị khấu hao dây chuyền này đã lên đến >95%. Tuy khấu hao sắp hết nhưng dây chuyền vẫn còn vòng đời sử dụng lớn, dự kiến tiếp tục khai thác dự án Lai Châu sắp tới.

§ Từ khi thành lập đến nay, SD5 liên tục được hưởng các chính sách ưu đãi về thuế nhờ cổ phần hóa, chuyển trụ sở về vùng kinh tế đặc biệt khó khăn. Trước 2010, thuế thu nhập doanh nghiệp được miễn, đến 2010 trở đi, SD5 chỉ chịu mức thuế suất 5% (nếu SD5 không chuyển trụ sở).

§ Hoạt động xây dựng, xây lắp của công ty không chịu ảnh hưởng nhiều bởi giá cả đầu vào nhờ nhà nước cho phép thả nổi giá theo thị trường.

§ Lỗ chênh lệch tỷ giá của 2009 là 11.97 tỷ, năm 2010 là 6.72 tỷ. Rủi ro này sẽ không còn nhiều kể từ năm 2011 do tiền vay ngoại tệ mua dây chuyền sản xuất đầm lăn đã trả gần hết (21 triệu USD).

§ SD5 đã deal thành công với chính phủ về việc bù trượt giá cho sản phẩm của dây chuyền Đầm Lăn ở Thủy Điện Sơn La. Tổng là 200 tỷ, bù tỷ giá 50 tỷ còn lại 150 tỷ, đã thu 100 tỷ còn lại 50 tỷ.

Full text here