LAF chi phí quản lý âm trong quý 4

LAF – Bài học quản trị

LAF – cổ phiếu của Công Ty Cổ Phần Chế Biến Hàng Xuất Khẩu Long An được rất nhiều nhà đầu tư biết đến không chỉ đây là một trong những doanh nghiệp niêm yết đầu tiên trên thị trường Chứng khoán Việt Nam mà còn là doanh nghiệp thực phẩm từng có kết quả kinh doanh, hiệu quả hoạt động vô cùng ấn tượng.

Đỉnh cao của ấn tượng có lẽ rơi vào năm 2009 và 2010 khi lợi nhuận tăng trưởng lần lượt ở mức hơn 4 lần và gần 3 lần. Kết thúc niên khóa 2010, LAF đã loạt vào mắt xanh của hầu hết nhà phân tích, khi LAF gần như thỏa mãn tất cả tiêu chí về tài chính của một cổ phiếu phải có trong danh mục đầu tư. Lợi nhuận trên vốn chủ tăng nhờ chất lượng sử dụng tài sản, giảm chi phí sản xuất; đòn cân nợ cũng giảm mạnh, chỉ còn 29% tổng tài sản, trong khi cuối 2009 con số này là 51%; phải thu và hàng tồn kho khá ổn định.

Nhưng ngay khi mọi thứ dường như đẹp đẽ thì LAF lại rơi vào bi kịch, bi kịch mang tên “Quản trị doanh nghiệp”. Sự thành công liên tiếp làm cho ban lãnh đạo ngộ nhận về tài năng của mình. Họ bắt đầu dễ dãi trong các quyết định kinh doanh, lơ là với phòng vệ. Phút chốc họ quên mất thành công trong những năm này chủ yếu là may mắn. Giá nhân hạt điều tăng rất cao làm chênh lệch giữa giá mua điều thô và giá bán điều nhân cứ nới rộng, giúp biên lãi gộp, biên lãi ròng tăng, lợi nhuận vì đó cũng tăng nhanh theo. Xu hướng giá thuận lợi tiếp tục kéo dài đến đầu năm 2011, nhưng không biết vô tình hay cố ý, ban điều hành đệ trình trước Đại hội cổ đông và được duyệt mức kế hoạch lợi nhuận năm 2011 chỉ bằng >45% so với mức thực hiện của năm 2010. Sẽ không có gì đáng nói nếu không có điều khoản “ban điều hành được thưởng 30% trên lợi nhuận vượt kế hoạch”.

Ngay sau khi nghị quyết thông qua tất cả vấn đề trên, một động thái vô cùng lạ đời đã diễn ra ở LAF. LAF công bố lợi nhuận quý 1 năm 2011 rất cao, gần như hoàn thành kế hoạch năm đã đề ra. Tiếp đó, LAF tăng cường vay nợ ngắn hạn để liên tục nhập hàng với khối lượng không tưởng tượng nổi, hàng tồn kho tăng từ 106 tỷ đầu năm 2011 lên mức 767 tỷ đồng cuối quý 3 năm 2011; cùng với đó vay nợ ngắn hạn cũng tăng từ 6.7 tỷ đồng lên 616 tỷ đồng; tiền và các khoản đầu tư tài chính (chủ yếu là gởi tiết kiệm) giảm từ 125.6 tỷ đồng xuống còn 19.7 tỷ đồng đến cuối quý 3 năm 2011.Hoạt động “điên khùng” này đã đẩy LAF vào tình thế vô cùng rủi ro. Ban điều hành đã đánh cược quyền lợi được thưởng vượt kế hoạch của mình vào thị trường, đẩy rủi ro hoạt động về phía cổ đông.“Không bữa ăn nào miễn phí”, trong lúc ban điều hành cầu nguyện cho giá nhân hạt điều thế giới đừng giảm thì thị trường lại rụt rịch đi xuống. Với đống hàng tồn to tướng trong khi năng lực quay vòng lại thấp làm LAF như chết kẹt trong “mớ” hàng hóa của mình. Giờ đây cứ mỗi ngày trôi qua, tài sản của LAF lại mất giá đi một ít, áp lực dự phòng giảm giá tồn kho và chi phí lãi vay ngất ngưỡng sau thời “vung tay quá trán” làm LAF từ chỗ hoàn thành vượt kế hoạch 30% chỉ trong 3 quý đầu năm 2011, đến chỗ báo lỗ 56.4 tỷ đồng trong quý 4, làm kết quả lợi nhuận cả năm 2011 chỉ đạt 10.3 tỷ, hoàn thành 26% kế hoạch năm.

 

Biểu đồ giá nhân hạt điều W240

(Nguồn: http://giacaphetructuyen.vn)

Hậu quả của thời dễ dãi kéo dài đến tận hôm nay.Quý 2 năm 2012, LAF tiếp tục báo lỗ 89.2 tỷ đồng. Như vậy LAF đã lỗ 3 quý liên tiếp với tổng mức lỗ lên đến 166 tỷ đồng, lớn hơn cả vốn điều lệ của LAF hiện nay (147.3 tỷ). Và gần 1 nửa trong số này đến từ dự phòng giảm giá hàng tồn kho.

Diễn biến kinh doanh bất lợi đã đẩy giá cổ phiếu LAF trên sàn tụt dốc không phanh, LAF đã giảm giá 65% so với đầu 2011. Và những người trực tiếp chịu thiệt hại này chính là cổ đông của Công ty.

Biểu đồ giá LAF từ cuối 2010 đến nay

Nếu nói đây là chiến lược sai lầm của LAF thì lỗ hổng nằm ở chỗ Quản trị doanh nghiệp và rủi ro đại diện. Không khó để nhận ra khi nhìn vào cơ cấu Ban điều hành và cơ cấu Hội đồng Quản trị của LAF. Tổng giám đốc cũng là Chủ tịch Hội đồng Quản trị, nhưng cá nhân chỉ nắm giữ >1% cổ phần, phần còn lại Ông đại diện 23% cổ phần của cổ đông Nhà nước (SCIC).Thêm vào đó, trước năm 2012, hầu hết thành viên Hội đồng Quản trị của LAF đều là thành viên đi lên từ doanh nghiệp Nhà nước ban đầu, thành viên độc lập có tỷ lệ biểu quyết không quá lớn. Chính điều này đã tạo ra rủi ro đại diện khi quyền lợi của ban điều hành và quyền lợi của cổ đông không đồng nhất với nhau. Do vậy, không khó để những quyết sách có lợi nhất cho Ban điều hành được thông qua, những chiến lược rủi ro sẽ được ban điều hành lựa chọn để theo đuổi hòng đạt được mục tiêu mà ban lãnh đạo treo thưởng cho mình.

Tuy nhiên bước sang năm 2012, những cổ đông có liên quan đến SSI đã cử 3 đại diện làm thành viên mới thay thế 3 thành viên cũ trong Hội đồng Quản trị. Đây là động thái rất tích cực giúp cân bằng cán cân quyền lực vốn bị lệch trong thời gian dài tại LAF. Sự thay đổi này kỳ vọng sẽ tạo ra cú hích trong hoạt động quản trị doanh nghiệp, gắn hoạt động doanh nghiệp với lợi ích cổ đông, tình trạng treo thưởng cao để ban điều hành chọn hướng đi liều lĩnh có lẽ sẽ khó tái diễn./.

Update 23/10/2012 LAF đối mặt với nguy cơ hủy niêm yết bắt buộc?

Update 31/10/12 Chúng tôi chỉ còn cách khắt phục nhanh thua lỗ

Update 14/11/2012 Thôi, mấy bác đừng lừa tôi. 

Cả bài dài chỉ thấy 2 đoạn cuối là trung thực: Kiêm ngạch xuất khá lớn, nhưng để xuất được mớ này, các cty phải nhập nguyên liệu thô 279tr USD, đó là chưa kể lượng hàng tồn 1 núi từ cuối năm trước trôi qua để làm hàng xuất.

Tuy nhiên, xuất khẩu hạt điều năm nay gặp khó khăn về giá cả. Khối lượng tăng khá cao so với cùng kỳ năm trước (9 tháng tăng 27,4%), nhưng giá lại giảm mạnh (tới 18,3%), nên kim ngạch chỉ tăng thấp (4,2%).

Nhập khẩu hạt điều nguyên liệu trong 9 tháng 2012 khá lớn (277,8 nghìn tấn, với kim ngạch 278,9 triệu USD). Như vậy, sản xuất hạt điều ở trong nước đã bị thiếu hụt lớn so với nhu cầu chế biến xuất khẩu. Đây là sự cảnh báo cần thiết.

Xác định cầu tiền tệ

Irving Fisher, lượng tiền tệ đối với nền ktế được xđ: M+V=P+Y
M: Tốc độ tăng cầu tiền
V: Tốc độ tăng vòng quay tiền
P: Tốc độ tăng CPI
Y: Tốc độ tăng GDP thực
Ở trên là cthức tổng quát thôi, rất nhiều nghiên cứu về sau mới phát triển thành những công thức sát thực và cụ thể hơn.
KQ Nghiên cứu của 1 vị TS cho thấy:
M=-9.6613+1.9401Yt-0.036rt -> độ co dãn của M theo rt quá thấp -> ls ko phải là công cụ điều hành chính sách tiền tệ tốt.
M=-7.0119+2.0709Yt-0.042rt-1.3453exrt (tỷ giá) -> Tỷ giá có ảnh hưởng khá lớn đến cầu tiền tệ, cho thấy đồng tiền VND không mấy uy tín ngay chính trên VN, hiện tượng đô la hóa.
Bổ sung: M=-11.077+2.1307Yt-0.7929pi (lạm phát kỳ vọng)-1.604exrt -> lạm phát kỳ vọng có ảnh hưởng tương đối đối với cầu tiền, lạm phát kỳ vọng càng lớn thì cầu tiền càng giảm.

Tỷ giá năm 2012

Tuyên bố tỷ giá ko tăng quá 3% của thống đốc.
http://vietstock.vn/ChannelID/757/Tin-tuc/212234-thong-doc-nguyen-van-binh-ty-gia-2012-khong-bien-dong-qua-3.aspx

“Nếu loại trừ những yếu tố bất trắc thì có thể khẳng định thị trường ngoại hối năm 2012 sẽ rất ổn định. Biến động của tỷ giá USD/VND có thể ở trong khoảng từ 2 - 3%”.

VFS xin có đôi bình luận về chia sẻ này. Thống đốc Nguyễn Văn Bình đã khá thành công trong tuyên bố “tỷ giá tăng không quá 1%” kể từ khi ông nhậm chức vào tháng 9 năm 2011. Ấn tượng lớn nhất có lẽ là thống đốc không chỉ nói suông mà đã có hàng loạt hành động cụ thể từ quyết liệt bán USD bình ổn thị trường, đến cả những chính sách hành chính trong điều hành tỷ giá và thị trường vàng.

Phải nói ngay rằng, những yếu tố cơ bản trong cung cầu USD cho 2012 đến giờ phút này là khá tốt, và khả năng thực hiện được định hướng này là có (một đại diện bộ phận kinh doanh vốn và thị trường tiền tệ của HSBC cũng nhận định rằng, tỷ giá năm 2012 tại VN sẽ biến động từ 3-4%), nhưng mức độ thành công thế nào còn tùy thuộc vào một số diễn biến – cái mà thống đốc cho là “bất trắc”.

Chúng tôi đánh giá cao tác động tâm lý lên nguồn cung USD trong tuyên bố của thống đốc và những gì mà ông đã làm được. Các doanh nghiệp xuất khẩu và ngay cả người dân nhận kiều hối sẽ nhận thấy đầu tư vào VND lợi hơn nhờ chênh lệch lãi suất giữa 2 đồng tiền, làm tình trạng găm giữ ngoại tệ thuyên giảm, giúp nguồn cung USD dồi dào hơn. Thứ nữa, trong một năm đầy khó khăn như 2011, VN vẫn tăng trưởng kim ngạch xuất khẩu >30%, giảm nhập siêu 23% tạo thuận lợi cho nguồn USD trong nước.

Ngoài ra, dự trữ ngoại hối tăng trong 2011 và còn tăng trong 2012, nguồn dự trữ này cho phép NHNN can thiệp cục bộ vào thị trường khi cần thiết, càng làm gia tăng lòng tin người dân.

Về phía cầu, cầu chủ yếu là để đáp ứng hoạt động nhập khẩu. Trong đó, tình hình nhập khẩu nguyên vật liệu cơ bản đáp ứng sản xuất trong nước dự kiến không nhiều đột biến, khi các tổ chức thế giới dự báo rằng giá hàng hóa toàn cầu sẽ giảm trong năm tới. Vấn đề còn lại chỉ là vàng và dầu, hiện phân tích kỹ thuật đang cho thấy giá vàng thế giới bước vào xu hướng giảm trung hạn, trong khi đó vàng trong nước tiếp tục được kiểm soát chặt nên những biến động lớn như 2011 sẽ khó tái diễn. Ẩn số còn lại là dầu, những căng thẳng ở Trung Đông và Bắc Phi vẫn là lo ngại chính, nếu chiến tranh xảy ra thì ảnh hưởng đến dầu là vô cùng lớn, chúng ta nên theo dõi nhân tố này để có hành động hợp lý.

Một bất trắc khác cũng quan trọng không kém đến từ tương quan giá trị của 2 đồng tiền, thể hiện qua lạm phát tích lũy của VND so với USD. Lạm phát của VN liên tục tăng cao trong các năm vừa qua nhưng mức độ giảm giá của đồng VND so với USD không theo kịp sẽ là một áp lực lớn. Do vậy, kiềm chế lạm phát tốt cho 2012 cũng là một nhân tố rất đáng theo dõi cho biến động tỷ giá trong năm mới. 


Update 15.2.12
Vài tháng sau tuyên bố điều hành chính sách tỷ giá, mọi việc có vẻ đang diễn biến ủng hộ tuyên bố này.
http://cafef.vn/20120215020238804CA34/ngan-hang-nha-nuoc-dang-mua-vao-ngoai-te.chn

Tiếp theo "2011 bản lề, 2012 bắn" ck 2012

Có thể nói 2011 là một năm tồi tệ nhất của thị trường chứng khoán VN. Sự tồi tệ này là bước lún sâu của đợt suy thoái 2008. Như vậy, chúng ta đã có 4 năm ròng rã sống trong nỗi buồn giảm giá.
Sự ác cảm của người dân đối với chứng khoán chưa bao giờ rõ nét đến như lúc này. Cả nhân viên chứng khoán lẫn những nhân vật có liên quan đến đầu tư chứng khoán đều muối mặt không dám nhận mình làm trong lĩnh vực đó.
Thưởng tết cho nhân viên chứng khoán chưa bao giờ tồi tệ như thế.
Hàng loạt ctck buộc phải cắt giảm hoạt động môi giới và lưu ký - một việc mà chưa bao giờ xảy ra trước đây.
Khi dự báo chúng ta phải nhìn nhận thực tế của vấn đề kết hợp với tâm lý hành vi của người dân. Rõ ràng sự giảm điểm khốc liệt của năm 2008 là những gì đáng phải trả giá cho sự bùn nổ thiếu căn cứ của 2006, 2007 - những năm mà con người giàu lên không nhờ thực lực, tài trí của mình. Thế rồi năm 2009 - nhà nước lại ra quyết sách giải cứu kinh tế, hỗ trợ thị trường làm cho con bệnh chưa khỏe hẳn đã được bơm kích thích chạy vòng quanh. Thuốc tan + với phấn khích thái quá làm con bệnh lại cảm thấy mệt lữ trong 2010, kéo lê lết đến mãi 2011. Đáng lý ra thị trường không xấu như vậy, những gì thuộc về giá trị của thị trường chứng khoán đã được quay trở lại từ đâu giữa 2011, nhưng vì tâm lý bi quan thái quá, thị trường đã trở về y như thời nó đã tăng thái quá. Ra rả truyền thông bảo thị trường sẽ sập, chắc chắn hàng loạt ctck sẽ phải phá sản, sáp nhập, bà bán cá cũng trề môi với nhân viên chứng khoán, chú taxi cũng chả xem trọng nghề này. Người ta thường bảo trong nguy có cơ, những gì huy hoàng nhất cũng đến từ bùn đen của trù dập.
Riêng tôi, tôi tin rằng thị trường năm 2012 sẽ là một năm kiếm bọn tiền của dân chứng khoán.
- Lạm phát chắc chắn sẽ hạ trong 2012
- Sự siết chặt ngân hàng chỉ làm nguồn vốn thêm thông minh và minh bạch hơn.
- Chính sách trần lãi suất huy động sẽ là một trợ lực tuyệt vời cho thị trường chứng khoán
- Quản trị công ty và công tác IR sẽ được các cty đại chúng quan tâm hơn. Thoái ăn xổi ở thì đã phải trả giá khi hàng loạt lãnh đạo cty liên kết với bọn làm giá bơm vá chứng khoán để rồi phải ôm hận, mất vốn trong thời gian dài vừa qua. Nguồn vốn ngân hàng khó tiếp cận sẽ làm cho doanh nghiệp dần nhận ra vai trò thật sự của thị trường ck là huy động vốn dài hạn chứ ko phải là nơi để bơm vá kiếm lời ngắn hạn.
- Chính sách thuế ưu đãi hơn cho hoạt động doanh nghiệp.
- Thị trường bất động sản sẽ dần về với chính mình hơn, những phân khúc cung vượt cầu chết để lại những phân khúc cầu cao sống tốt, nguồn vốn không phải bị chạy như điên vào lĩnh vực ảo này. Đây là cơ hội hút vốn vào thị trường chứng khoán, hút vốn vào đầu tư thật, đầu tư sản xuất kinh doanh, nông nghiệp, công nghiệp tiêu dùng, chế biến.
- Chart gold đang giảm giảm trung hạn, thị trường này sẽ có năm 2012 tan thương, đây là cơ hội để dòng vốn không còn chọn vàng là nơi trú ẩn an toàn như những năm trước.
- UBCK dần nhận ra những thiếu soát trong sản phẩm thị trường của mình, quỹ mở, t2 và những sản phẩm phái sinh sẽ làm cho đất sống của ngân hàng đầu tư, thị trường chứng khoán thêm phong phú, vốn hóa thị trường sẽ không dừng lại ở vài mươi % so với GDP.
- Nguồn vốn ngoại đang loay hoay không biết phải chảy về đâu, khi dòng tiền thông minh dần nhận ra BRIC không còn là vùng đất hứa nữa, sự rút vốn đang và sẽ còn diễn ra, lục địa già thì từ lâu đã mất lực hấp dẫn. Dòng tiền chắc chắn sẽ chạy vào những nước mới nổi khác như Indo, Malai, VN...
==> Những lý do trên sẽ hội tụ trong năm 2012, nhà đầu tư muốn kiếm tiền trên thị trường hãy quan tâm đến chứng khoán ngay từ bi giờ trước khi mọi thứ trở nên quá muộn và phải 1 lần nữa hối tiếc.

Kodak đệ đơn phá sản

http://nhipsongso.tuoitre.vn/Nhip-song-so/473111/Kodak-de-don%C2%A0pha-san-khep-lai%C2%A0hon-mot-the-ky.html
Đây là minh chứng rõ nét cho chu kỳ kinh doanh của một cty, một ngành, một lĩnh vực.
Để không rơi vào tình cảnh này chỉ còn cách là phải thay đổi và chuyển sang những lĩnh vực khác, thay công nghệ.

Thay đổi chính sách thuế trong 122/2011 NĐ-CP

thu nhập từ lãi tiền gửi, lãi cho vay vốn, bao gồm lãi tiền gửi tại các tổ chức tín dụng, lãi cho vay vốn dưới mọi hình thức theo quy định của pháp luật, phí bảo lãnh tín dụng và các khoản phí khác trong trường hợp đồng cho vay vốn đều phải chịu thuế thu nhập.
http://vneconomy.vn/20111230035025980P0C6/doanh-nghiep-gui-tien-tai-ngan-hang-phai-chiu-thue.htm
www.vinanet.com.vn/vb--122-2011-nd-cp/24297/chitiet.xhtml